2021年以降の電気料金改定（レベニューキャップ制度）でNGGの収益は低下するかも
先日イギリスの高配当電力企業ナショナルグリッド【NGG】へ新規投資したことを記事にしました。NGGの株価はプレグジット問題などを背景として大きく低迷しており，配当金を重視した場合投資妙味はあると考えた投資になります。
一方で，NGGの株価推移をよく見ると2018年12月に大きく下落しています。年末の米国株価暴落の時期と重なるので切り分けが難しいですが，米国株暴落とは別に英国の電力料金を決めるOfgemという組織が2021年以降の電力料金の価格規制方針について，NGGに不利になるような方向性の方針を発表したことも株価暴落の一因です。
ちなみにこの方針転換はCAPMという国際的に認められた基準をもとにしているため大きな問題（長期的な大減配）にはならないだろうと私は判断しNGGへの投資をすることにしました。NGGは2011年を除くとこの20年間ずっと増配しており配当利回りも高く，リーマンショックの時ですらフリーキャッシュフローがプラスで推移しています。
イギリスの電力料金の決まり方
イギリスをはじめとした欧州の電気料金は事業者が得られる料金収入に上限を設けて一定の期間基本的に改訂しないというレベニーキャップ制度という規制を元にして設定されています。この料金設定はOfgemという組織が5年に一回改定します。上限価格は運転コストや減価償却費、新規投資にかかるコストなどを勘案し決定されます。新規投資には当然お金（資本）がかかります。資本を調達するのにもコストがかかるのでその分はWACC（加重平均資本コスト）ということで電気料金に組み込むことができます。
2018年12月の時点で，この資本コストについてOfgemは現行の6％-8%という水準は高すぎるのではないかということで，4％程度にする方針だということを発表しました。
Ofgem has proposed baseline cost of equity returns at 4%, down 50% from previous price controls.
Ofgemは資本コストについて現行から50％低い4％とすることについて提案した。
つまり，2021年以降，資本コストの分消費者としては電気料金が下がる一方で電力会社としては収益が取れなくなるということです。この発表の影響もありNGGの株価は一時10％以上も値下がりしました。
その後株価はもとの水準に戻っていますが，2021年以降実際にこのように運用された場合NGGの収益が減少する可能性はあります。とはいえ，まだ資本コストを減らすことは決定した訳ではないことと資本コストの算出にはCAPM（キャップエム）という国際的に認められた基準を用いていることから仮に資本コストの減少となったとしてもOfgemが主張しているように適正価格になったというだけのことかなという風に思います。
cost of equity. The CAPM computes the cost of equity as the weighted average of
a risk-free rate and the expected return on the stock market as a whole.資本資産価格モデルを用いて，資本コストの算定を行った。CAPMは資本コストをリスクフリーレートと株式市場のリターンの加重平均で求める方法だ。
正直CAPMがどのような理論なのか何となくしか分からなかったのですが，国際的な会計基準であることとこの理論の創案者の一人であるシャープは、1990年にこの業績を以ってノーベル賞を受賞しています。そのため、へんてこな理屈で値下げされるわけではなく正当なものであるということは言えると思います。
というわけで結論としては2021年以降，レベニューキャップ制度によりNGGの収益は多少下振れする恐れはあるものの，その規制は不当なものではなく配当利回りも税引き後で4.2％もあるので購入となります。
Ofgenの出した資本コストの考え方について詳しいことが知りたい方は以下のリンクよりどうぞ
Ofgenの報告書（英語）. 資本コストについてはP53に記載．
https://www.ofgem.gov.uk/system/files/docs/2018/07/riio-2_july_decision_document_final_300718.pdf
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